De afgelopen drie maanden zijn de wereldeconomie en de financiële markten flink opgeschud. Allereerst natuurlijk door de oorlog tussen de VS/Israël en Iran, die heeft geleid tot hogere prijzen en lagere economische groei, en waarvan de uitkomst nog steeds onzeker is. Echter, sinds dat conflict in een impasse is beland, is de aandacht verschoven naar de opmars van AI. De opkomst van deze technologie en de gigantische investeringen die daarmee gepaard gaan, jagen de economische groei aan en genereren enorme stijgingen in de winsten van bedrijven die in deze sector actief zijn. Deze combinatie heeft voor een hoop volatiliteit gezorgd in verschillende financiële markten. In de grafiek hieronder is te zien dat de energiesector de Amerikaanse aandelenmarkt aanvoerde na het uitbreken van de oorlog, maar dat AI-optimisme de technologiesector de afgelopen twee maanden weer aan de leiding heeft gebracht. Ondertussen is in de grafiek ook goed zichtbaar dat de financiële sector en de obligatiemarkt wel degelijk last hebben van de hogere inflatieverwachtingen en de toegenomen kans op krapper monetair beleid, dat de oorlog heeft veroorzaakt. De markt hinkt dus op twee gedachten en probeert beide ontwikkelingen te balanceren.
De afgelopen maanden hebben we meermaals onze zorgen uitgesproken dat het moeilijk zou worden om een deal te sluiten die de Straat van Hormuz zou openen. Irans escalatie-dominantie botst met Trumps visie dat hij de bovenhand heeft, waardoor het moeilijk is om een wederzijds acceptabel compromis te vinden. Door de duur van de onderhandelingen en de voortdurende blokkade van de Straat is het Inflation-uptick scenario waarschijnlijker geworden. En dat is niet alleen zichtbaar in de financiële markten, in de onderstaande grafiek is de toegenomen stress in de toevoerketens duidelijk weergegeven.
Tegelijkertijd erkennen wij dat de opkomst van AI in hoog tempo doorzet en dat deze ontwikkeling voor bepaalde segmenten van de aandelenmarkt het Boom-Boom scenario vertegenwoordigt. Ter herinnering, ons Boom-Boom scenario beschrijft een omgeving waarin de economische groei, inflatie en monetair beleid binnen acceptabele bandbreedtes bewegen, terwijl optimisme over nieuwe technologie de aandelenmarkt naar nieuwe hoogte stuwt. Deze dynamiek is in extremis zichtbaar in de aandelenmarkt voor opkomende landen. Daar heeft een drietal bedrijven de winstverwachting van de gehele markt bijna verdubbeld, met bijbehorende rendementen. Maar ook in de ontwikkelde wereld zijn de verwachtingen voor bedrijfswinsten flink toegenomen onder leiding van de technologiesector.
Buiten de beursgenoteerde aandelen zien we ook veel Boom-Boom gedrag in de private markten. De waarderingen van technologiebedrijven worden daar met iedere financieringsronde flink verhoogd. En er staan dit jaar drie mega-beursgangen op stapel (SpaceX, OpenAI en Anthropic). Overigens hinkt de markt ook hier op twee gedachten, want het positivisme in private equity steekt schril af tegen de voortdurende voorzichtigheid rondom private credit, waar het vertrouwen van beleggers nog steeds fragiel is.
Hoewel de onzekerheid rondom de situatie in het Midden-Oosten nog steeds groot is, is het belangrijk ook oog te hebben voor de opkomst van AI en de positieve invloed die daarvan uitgaat. Om deze twee gedachten te balanceren in onze portefeuilles gebruiken wij onze scenario’s als leidraad, met het Inflation-uptick en het Boom-Boom scenario als uitgangspunt. Dat betekent dat we de rentegevoeligheid van onze obligatieportefeuille hebben verlaagd, en in private markten leunen op de inflatiebescherming van Infrastructuur. In onze thematische aandelenportefeuille spelen we in op het Boom-Boom scenario.
DOOR: WOUTER STURKENBOOM, Chief Investment Officer