Als belegger krijg je vaak de vraag: ben je bullish of bearish? Of in gewoon Nederlands: ben je optimistisch of pessimistisch over de vooruitzichten voor de financiële markten? Een duidelijke vraag die roept om een duidelijk antwoord, toch? Nee, helaas niet. Allereerst omdat de verantwoorde belegger niet leeft in een zwart-wit wereld waarin hij zijn portefeuille de ene dag, maand of zelfs jaar neerzet voor één scenario. Een verantwoord belegger bouwt een zo robuust mogelijke portefeuille, die de grootste kans heeft om zijn doelstellingen waar te maken met zo min mogelijk risico. En omdat de meest belangrijke doelstellingen doorgaans wat verder in de toekomst liggen, doet de belegger dat grotendeels voor de lange termijn, met oog voor de risicopremies en risicoprofielen van verschillende beleggingscategorieën. Dat is geen kwestie van optimisme of pessimisme, maar puur realisme.
En dat realisme is ook dominant als de visie van de belegger op de korte termijn in beeld komt. Een belegger kan op ieder moment besluiten zijn portefeuille bij te sturen naar aanleiding van nieuwe ontwikkelingen op financieel, economisch, geopolitiek of beleidsmatig vlak. Risicopremies veranderen door bewegingen op de beurs, (handels-)oorlogen breken uit en centrale banken passen hun rentes aan. Maar bijsturen is niet omgooien en ook niet inzetten op één uitkomst. Dit is dus tevens geen reflectie van optimisme of pessimisme, maar van een realistische inschatting van de invloed van nieuwe ontwikkelingen.
2025 is tot dusver een zéér druk jaar geweest wat betreft nieuwe ontwikkelingen. Variërend van Trumps handelsoorlog en bijbehorende correctie op de beurs tot de invloed van een vloedgolf aan investeringen in AI, er is een hoop om over na te denken. Recent is daar nog de dreiging richting de onafhankelijkheid van de Amerikaanse centrale bank (Fed) bijgekomen. En dan moet de impact van al die ontwikkelingen op de economische groei en inflatie nog duidelijk worden. De financiële markten hebben gedurende de zomer echter weinig tot geen blijk gegeven zich zorgen te maken. Juli was een sterke maand voor aandelen, augustus was neutraal. De spreads op bedrijfsobligaties, zowel investment grade als high yield, zijn verder gedaald.
Wat het herstel in de financiële markten maskeert, is dat er wel degelijk nog steeds heel veel onzekerheid is over hoe al die nieuwe ontwikkelingen uit gaan pakken. Om te beginnen is onzekerheid op zichzelf al zorgelijk, omdat het consumenten en bedrijven voorzichtiger maakt. Maar als die onzekerheid gepaard gaat met meer neerwaarts risico dan opwaarts potentieel, dan is het belangrijk om in de marge je beleggingen bij te sturen en een kleine buffer voor teleurstelling in te bouwen. Zeker als de fundamentele data in de VS voorzichtig laten zien dat de inflatie nu toch echt begint op te lopen, terwijl de arbeidsmarkt afkoelt en er tegelijkertijd wordt gezaagd aan de stoelpoten van belangrijke instituten als de Fed en het bureau voor arbeidsstatistieken.
Als langetermijnbeleggers zijn wij in principe realistisch optimistisch. Onze allocatie naar bijvoorbeeld Frontier Markets is daar een mooi voorbeeld van. Financiële markten geven de mogelijkheid om risicopremies te ‘verdienen’, waardoor ze ongeveer 80% van de tijd een stijgende trend laten zien. En hoewel er altijd voorbeelden te vinden zijn, waarin je als belegger over een langere periode niet beloond werd voor het nemen van risico, bevestigt een overzicht van een serie lange periodes die positieve trend. Maar bijsturen op de korte termijn tegen een achtergrond van verhoogde onzekerheid vinden wij ook belangrijk. Daarom hebben we deze maand wat winst genomen op onze positie in Japanse aandelen, nadat die een mooie rally hadden laten zien. Ook zijn we doorgegaan met het afbouwen van onze positie in Amerikaanse staatobligaties ten gunste van Duitsland.
DOOR: WOUTER STURKENBOOM, Chief Investment Officer