Sinds de start van de oorlog tussen de VS/Israël en Iran zijn de markten als kille verdisconteringsmechanismes vooral bezig geweest met het inschatten en inprijzen van de effecten op economische groei en inflatie van de sluiting van de Straat van Hormuz. Na vele valse starts, waarbij de noodzaak voor president Trump om de Straat weer open te krijgen steeds evidenter werd, is afgelopen maand een 60-daags memorandum getekend waarin onder andere de Straat weer voor scheepsverkeer werd opengesteld. Dat verkeer neemt sindsdien snel toe, alhoewel het nog ver verwijderd is van de niveaus voor de oorlog. Desalniettemin zijn de markten opgelucht, hetgeen vooral goed terug te zien is in de prijs van olie en de inflatieverwachtingen (zie grafiek hieronder). Beide zijn sterk gedaald, met als bijkomend voordeel dat het risico op krapper monetair beleid is afgenomen. Uiteraard houden de markten, net als wij, nog een slag om de arm vanwege de onzekerheid rondom de onderhandelingen voor een finale deal. Ook de impact van de disruptie die reeds heeft plaatsgevonden en de tijd die nodig is om terug te keren naar ‘normaal’, is een punt van zorg. Maar toch overheerst vooral de opluchting dat de Straat weer open is en dat het Inflation-uptick scenario in waarschijnlijkheid is afgenomen.
Met betrekking tot die andere belangrijke trend in de markten, de opmars van AI, die was de afgelopen maand niet zo positief. De Magnificient 7 doken in de min en zelfs de semi-conductor en memory chipbedrijven gaven wat van hun enorme koerswinsten op. Dat kan natuurlijk simpelweg het gevolg zijn van afnemende euforie. Maar er zijn ook wel geluiden te horen dat de kosten van AI-implementatie hoog zijn en snel stijgen. Om die kosten te beteugelen zijn bedrijven al begonnen met het gerichter inzetten van modellen voor verschillende taken, inclusief de inzet van open-source modellen zoals DeepSeek. Dat zet uiteraard vraagtekens achter de groei- en winstprojecties van AI-bouwers. Daarnaast maken de enorme winststijgingen van de toeleveranciers van de AI-bouwers hun investeringsplannen nog kostbaarder dan ze al waren. Deze kleine stap terug is voor ons overigens geen aanleiding om de toegenomen waarschijnlijkheid van het Boom-Boom scenario te heroverwegen. Dit scenario beschrijft een omgeving waarin de economische groei, inflatie en het monetair beleid binnen acceptabele bandbreedtes bewegen, terwijl optimisme over nieuwe technologie de aandelenmarkt naar nieuwe hoogte stuwt. De opkomst van AI valt binnen dat scenario en is ons inziens nog maar net begonnen, en de positieve impact daarvan op bedrijfswinsten is nog lang niet voorbij. De recente voorzichtigheid onderstreept wel het punt dat dit scenario met veel volatiliteit gepaard gaat en dat euforie en teleurstelling elkaar snel op kunnen volgen.
Het spanningsveld tussen beter nieuws uit Iran en wat voorzichtigheid rondom AI is goed terug te zien in de rendementen van de verschillende aandelensectoren in de VS in mei en juni in onderstaande grafiek. Waar technologie de markt aanvoerde in mei namen industrials, health care en financials het stokje over in juni. Met name financials profiteerden van de daling in het inflatierisico, hetgeen de energiesector juist weer hard raakte. De SpaceX IPO lijkt het sentiment ook eerder negatief dan positief te hebben beïnvloed. Na een initiële stijging is dat aandeel weer snel gedaald richting de IPO-prijs.
Uiteindelijk was de maand juni ondanks de tegengestelde bewegingen rondom Iran en AI per saldo een goede maand voor de financiële markten. Alle grote aandelenmarkten eindigden de maand in de plus, net als de obligatiemarkten. De diversificatie die wij zoeken in smallcaps en frontier markten pakte ook goed uit, met smallcaps als beste performer in juni. Voor onze private market-beleggingen hebben we nog geen data over juni, maar de trend vanuit april en mei is positief. Vooruitkijkend is de afgenomen waarschijnlijkheid van het Inflation-uptick scenario goed nieuws en we nemen voorzichtige stappen om het Boom-Boom scenario meer in onze portefeuilles weer te geven. Afgelopen maand hebben we daartoe onze positie in het Elektrificatie thema, dat mede profiteert van de opkomst van AI, uitgebreid.
DOOR: WOUTER STURKENBOOM, Chief Investment Officer