Scoreboardjournalistiek is voor de meeste beleggers bijna tweede natuur. Is het eindresultaat goed, dan maakt de manier waarop dat rendement bereikt is niet zoveel uit. Hoeveel of hoe weinig risico er is genomen wordt vaak nog wel ergens besproken, maar ook weer snel vergeten. Hetzelfde geldt voor hoe het rendement zich door de tijd heeft ontwikkeld of hoe het rendement is opgebouwd. En dat is zonde, omdat uit al die punten heel veel waardevolle informatie te halen is die in de toekomst belangrijk kan zijn. Kwam het rendement voort uit gedegen analyse en was de belegging vormgegeven in een robuust beleggingsproces, dan is er sprake van een resultaat dat betrouwbaar en herhaalbaar is. Zonder die wetenschap vaar je als belegger blind en loop je het risico een ‘performance chaser’ te worden. Het recente echec van het hedgefonds Situational Awareness toont aan hoe gevaarlijk dat kan zijn.
Een tweede voordeel van een gedegen analyse van het behaalde rendement is dat je als belegger onder het oppervlak kijkt en informatie inwint. Vanuit het rendement op je obligatieportefeuille destilleer je bijvoorbeeld informatie over de rente, waarvandaan je inzicht krijgt over de verwachtingen voor monetair beleid, inflatie en economische groei. Hetzelfde geldt voor de aandelenmarkt. Als je de afgelopen twee maanden alleen naar het rendement op index niveau hebt gekeken lijkt er niet zoveel te zijn gebeurd. Maar kijk je onder het oppervlak en werp je een blik op de diverse onderstromen dan is er wel degelijk veel gaande. In de grafiek hieronder is goed te zien hoe de Amerikaanse aandelenmarkt onderliggend is gedraaid, waarbij de drie sectoren met het hoogste rendement in april en mei terugvielen in juni en juli. Dit komt voort uit een terugval in het enthousiasme rondom AI. Tegelijkertijd wist de energiesector in juni en juli te herstellen van een correctie in april en mei. Dit komt voort uit het oplaaien van de oorlog tussen de VS/Israël en Iran en de hernieuwde sluiting van de Straat van Hormuz.
De oorlog met Iran en AI zijn twee onderstromen in de aandelenmarkt die we nauwgezet volgen, omdat ze ons informatie geven over de waarschijnlijkheid van onze twee hoofdscenario’s: het Inflation-uptick en het Boom-boom scenario.
Met betrekking tot de oorlog is het zorgelijk dat het 60-daags memorandum niet lang stand heeft gehouden. Na een serie wederzijdse aanvallen zijn nieuwe onderhandelingen nodig om de Straat van Hormuz weer open te krijgen. Het recente voorstel van Iran en Oman zou een eerste stap kunnen zijn, maar het is onzeker of dit voor de VS en zijn bondgenoten acceptabel is. Ondertussen is het risico dat de Houthi’s de Bab Al-Mandeb Straat weten te sluiten toegenomen, hetgeen de energiemarkt verder zou verstoren. Omdat President Trump weinig mogelijkheden heeft om het conflict naar zijn hand te zetten, verwachten we dat er uiteindelijk een deal wordt gesloten. Maar in de tussentijd hebben hogere energieprijzen de relevantie van het Inflation-uptick scenario nogmaals onderstreept.
De opkomst van AI is de drijvende kracht achter ons Boom-boom scenario. De correctie in de semi-conductor en memory chipbedrijven over de laatste twee maanden is een duidelijk signaal dat beleggers wat voorzichtiger zijn geworden. Die correctie in het sentiment moet alleen niet worden verward met een correctie in de opkomst en uitbouw van AI zelf. Voor zover wij dat kunnen beoordelen gaat die onverminderd hard door, hetgeen ook terug te zien is in de sterke winststijgingen in de grafiek hieronder. De investeringen in infrastructuur worden nog steeds opgevoerd en de hete adem van China, dat imponeert met haar nieuwste modellen, wordt gevoeld. Wij zien de correctie dan ook meer als een onderdeel van de hoge volatiliteit die met de opkomst en uitrol van een nieuwe technologie gepaard gaat. Het enige waar we wel bezorgd over zijn, is het nieuws rondom het gedrag van de nieuwste modellen van Anthropic en OpenAI. Het cybersecurity-risico is evident en historisch zien we vaak dat er ongelukken moeten gebeuren voor veiligheid serieus wordt genomen.
De maand juli was niet zozeer een maand van grote bewegingen op het niveau van financiële markten, maar wel een maand met interessante onderstromen. We zien de afgelopen maanden dat veel beleggers die onderstromen als verraderlijk ervaren en zich zorgen maken over de opgelopen waarderingen. Echter, zolang de economie niet in een recessie belandt door de oorlog met Iran en de winstcijfers hard blijven groeien, is het belangrijk die zorgen niet de overhand te geven. Wel kan dit een goed moment zijn om de balans tussen neerwaarts risico en opwaarts potentieel te evalueren. Met het strategisch inzetten van private market beleggingen kan het neerwaarts risico worden gemitigeerd, zij het ten koste van wat opwaarts potentieel. Als hier interesse in is, staan we klaar om daar dieper op in te gaan.
DOOR: WOUTER STURKENBOOM, Chief Investment Officer