2026 is gestart en zo op het eerste oog trekken de financiële markten de lijn van 2025 rustig door. De aandelenmarkten stijgen, geleid door emerging markets, small caps en Europa, terwijl de VS achterblijven. De dollar is verder gedaald, net als bitcoin, terwijl goud juist verder is gestegen. Onder beleggers wordt ondertussen druk gediscussieerd over de vooruitzichten voor economische groei, inflatie, winstgroei, monetair beleid en natuurlijk de vele geopolitieke ontwikkelingen. De nominatie van Kevin Warsh voor het presidentschap van de Fed maakt de tongen ook los. Die veelvoud aan meningen is goed voor de financiële markten en marktdynamiek. De pessimisten en optimisten zorgen voor elkaars liquiditeit en de neutrale belegger kan koers houden. Wij houden ook koers en onze visie voor 2026 is niet gewijzigd. We zijn gematigd positief en zien in de laatste ontwikkelingen bevestiging dat het smalle pad van ons centrale scenario nog steeds succesvol bewandeld wordt.
Hoewel de marktdynamiek op het niveau van beleggingscategorieën niet is gewijzigd, zien we binnen de aandelenmarkt wel een duidelijke verandering de afgelopen drie maanden. Vanaf begin november is er een trendbreuk in leiderschap tussen groei en waarde aandelen, large cap en small cap aandelen en tussen de VS en de rest van de wereld. Waar het herstel na de correctie in april werd geleid door large cap groeiaandelen in de VS, zijn diezelfde aandelen sinds november juist de achterblijvers.
Als we verder inzoomen op de Amerikaanse aandelenmarkt en kijken naar hoe de verschillende sectoren het doen dit jaar is de omslag in beleggerssentiment nog duidelijker zichtbaar. De defensieve sectoren energie, consumentengoederen, materialen en industrie doen het veruit het beste, terwijl de voorheen zo dominante technologiesector achterblijft. De markt is onderliggend duidelijk voorzichtiger geworden. Waar vorig jaar bedrijven werden beloond voor de aankondiging van grote investeringen in AI worden ze daar dit jaar juist voor afgestraft. En er wordt ook steeds meer gekeken naar welke bedrijven mogelijk de verliezers gaan zijn van AI. De vooruitgang van AI als hulpmiddel bij het schrijven van softwarecode heeft bijvoorbeeld tot een flinke correctie geleid bij bedrijven die afhankelijk zijn van de verkoop van software.
Voor ons is de draai in marktleiderschap weg van de grote technologiebedrijven een belangrijke ontwikkeling, omdat het onze visie onderschrijft dat diversificatie haar toegevoegde waarde ook dit jaar weer zal laten zien. Toen de markten gedomineerd werden door een kleine groep grote bedrijven was dat niet het geval. Maar naar mate de waarderingen van die bedrijven stegen en de gevoeligheid voor het sentiment rondom het succes van AI groter werd, nam ons inziens het belang van diversificatie toe. Teleurstelling in een nieuwe technologie ligt namelijk altijd op de loer, en hoge waarderingen zijn per definitie een risico-indicator. Die visie hebben we in onze aandelenportefeuille ingevuld met regionale overwegingen in Europa, emerging en frontier markets. Daarnaast hebben we een overweging naar Amerikaanse waardeaandelen, en een overweging in small caps.
Hoewel de financiële markten 2026 grotendeels positief zijn gestart, zien we natuurlijk ook dat in sommige hoeken de volatiliteit erg hoog is. De Japanse obligatiemarkt kraakte onder druk van verkiezingsbeloftes en een voorzichtige Bank of Japan, alvorens iets te herstellen. De goud- en zilverprijs worden door de toestroom van speculanten op dagbasis heen en weer geslingerd en de cryptomarkt zit in een diepe bearmarkt. Bij dit soort marktbewegingen proberen we altijd in te schatten of er een significant en toenemend risico is dat de volatiliteit de rest van de financiële markten gaat beïnvloeden. Of in een extreem geval zelfs het sentiment in brede zin negatief kan beïnvloeden, zodanig dat het de economie raakt. Vooralsnog schatten we dat risico relatief laag in. We zien nog geen domino-effect waar partijen die met geleend geld hebben belegd, onderuitgaan en andere partijen meesleuren. Maar dat we dit goed in de gaten moeten houden, staat voor ons wel buiten kijf.
DOOR: WOUTER STURKENBOOM, Chief Investment Officer