De maand oktober was een uitzonderlijk sterke maand voor de financiële markten, waarin over bijna het gehele spectrum van beleggingscategorieën positieve rendementen werden gerealiseerd. Aandelen, obligaties, goud en de dollar eindigden de maand allemaal in de plus. Historisch gezien is dit soort eenrichtingsverkeer in de markten uitzonderlijk, gegeven hoe verschillend deze beleggingscategorieën zijn. De momenteel zeer ruime financiële condities lopen echter als een rode draad door de positieve eensgezindheid. De argumenten verschillen per beleggingscategorie, maar de drijvende kracht is hetzelfde.
In de vorige maandbrief beschreven we het smalle pad waarover de markten omhooglopen, nu zijn ze aan het rennen. Dat wil overigens niet zeggen dat het zomaar mis zal gaan. Wanneer markten op deze manier worden opgestuwd, is er best veel nodig om ze te doen keren. Daarom roeien wij niet hard tegen de stroom in. Tegelijkertijd is het ontegenzeggelijk dat de risico’s toenemen. Financiële condities zijn tenslotte zeer veranderlijk en hoge rendementen leiden onherroepelijk tot hoge waarderingen, zoals goed terug te zien is in de stijging van de koers-winstverhoudingen van met name de Amerikaanse aandelenmarkt.
Financiële condities worden momenteel in positieve zin beïnvloed door het enthousiasme rondom AI, het rentebeleid van de Amerikaanse centrale bank (Fed) en de gestegen winstverwachtingen. Zelfs Trumps handelsoorlog is de laatste tijd een positieve invloed, omdat hij zijn maximalistische posities grotendeels heeft losgelaten en het totaalplaatje er daardoor minder slecht uitziet dan eerder gevreesd. Diezelfde dynamiek zien we ook terug in de marktreactie op stijgende inflatiecijfers en de afkoeling van de economische groei: zo lang het minder erg is dan verwacht, stijgen de markten door.
Maar zoals gezegd zijn financiële condities erg veranderlijk en de bovenstaande dynamiek kan snel omslaan. De onderstaande grafiek laat zien dat de hoge winstverwachtingen zwaar leunen op twee sectoren: IT en Telecom Services, die beide profiteren van de AI-boom. Sectoren die afhankelijk zijn van de consument laten een veel lagere groei zien. De arbeidsmarkt heeft ook niet voor niets een grote terugval in de banengroei laten zien. Als er een kink in de AI-kabel komt is er weinig voor de markt om op terug te vallen. En de verwachte renteverlagingen van de Fed zijn na afgelopen week ook nog eens een stuk onzekerder geworden. Fed president Powell was uitzonderlijk duidelijk dat verdere verlagingen onzeker zijn en de interne meningen zeer uiteenlopen. De oplopende inflatie is daarbij een belangrijk zorgpunt. Desalniettemin zijn de marktverwachtingen, met 3 à 4 additionele renteverlagingen voor eind 2026, nog steeds hooggespannen.
Wanneer het positieve sentiment in de markten zo sterk is als nu, is het belangrijk te blijven analyseren hoe op bepaalde punten de risico’s langzaam toenemen en hoe we die in onze portefeuilles kunnen mitigeren. Dat doen we momenteel met name door zoveel mogelijk te diversifiëren over beleggingscategorieën en managers, met speciale aandacht voor Frontier Markets, Infrastructuur, Private Credit en Private Equity. Eenrichtingsverkeer in de financiële markten is en blijft onnatuurlijk en het pad waarover de markten bewegen smal.
DOOR: WOUTER STURKENBOOM, Chief Investment Officer