Het enerverende jaar 2025 ligt achter ons en 2026 is gestart. Voor we in onze vooruitblik duiken is het goed om terug te kijken hoe de financiële markten het afgelopen jaar zijn doorgekomen. Per saldo is het een mooi beursjaar geworden, met positieve rendementen in alle grote beleggingscategorieën. Het aandelenrendement van ±8% is gegeven de 20% correctie in april én de 13% daling van de dollar een goede uitkomst die de veerkracht van de aandelenmarkt in onzekere omstandigheden onderschrijft. Ook in private markets zijn mooie rendementen gerealiseerd, al wachten we nog op de definitieve cijfers uit Q4. Ten slotte was er een interessante divergentie tussen de stijging van goud en de daling in bitcoin.
Een belangrijke conclusie uit 2025 is dat diversificatie haar toegevoegde waarde na twee jaren afwezigheid weer liet zien. Dat gebeurde zowel tussen als binnen beleggingscategorieën, maar aandelen sprongen het meest in het oog. Waar de Amerikaanse aandelenmarkt in 2023 en 2024 dominant was, bleef de regio in 2025 in euro’s gemeten achter bij Europa, Emerging Markets en Frontier Markets. Dit onderschrijft voor ons een belangrijke conclusie van de vooruitblik 2026: diversificatie is essentieel om het risico van oplopende waarderingen te mitigeren.
Vooruitkijkend naar 2026 formuleren we aan het begin van het jaar de meest waarschijnlijke scenario’s waar we als beleggers rekening mee houden. Dit doen we enerzijds om de kansen en risico’s in verschillende omstandigheden in kaart te brengen en anderzijds om voorbereid te zijn als door nieuwe ontwikkelingen ons centrale scenario verandert. Per saldo gaan we het jaar gematigd positief in met het Goldilocks scenario als ons centrale scenario, maar we houden de risico’s rondom de groei en inflatie nauwgezet in het oog.
Goldilocks: Het smalle pad waar we de afgelopen tijd over hebben geschreven wordt in dit scenario succesvol bewandeld. Dat houdt in dat de economische groei iets aantrekt zonder al te veel inflatoire druk. In het verlengde daarvan laten de bedrijfswinsten gezonde groei zien en blijft het optimisme in de financiële markten in stand ondanks de hoge waarderingen. Ruimer fiscaal en monetair beleid vormt hierbij een steun in de rug. De financiële markten noteren een mooie plus in dit scenario.
Inflation uptick: Het scenario waarbij de inflatie in de VS hoger uitpakt dan verwacht vormt het voornaamste risico voor de financiële markten in 2026. Het maakt echter wel uit of het gaat om demand-pull of cost-push inflatie. Bij demand-pull inflatie worden de prijsstijgingen gedreven door relatief sterke economische groei, aangejaagd door fiscale stimulus en bedrijfsinvesteringen. Voor de markten is deze situatie gematigd negatief, omdat het tot een krapper dan verwacht monetair beleid leidt, maar de compensatie vanuit de sterke economische groei houdt de schade beperkt. Bij cost-push inflatie, gedreven door hogere handelstarieven, energiekosten en/of hogere lonen, is het risico voor de markten veel groter. Dan moet niet alleen rekening worden gehouden met hogere rentes, ook de verwachtingen voor de winstgroei moeten naar beneden worden bijgesteld. Tegen een achtergrond van hoge waarderingen kan dat de financiële markten flink in de min zetten.
Recession: Het scenario waarbij de economische groei flink vertraagt en mogelijk zelfs in een recessie belandt, vormt een risico voor de financiële markten. Voor dit scenario gaan we uit van een intern gedreven recessie, waarbij de economische groei in de min duikt door een terugval in economische activiteit, zoals consumptie en bedrijfsinvesteringen. De afkoelende arbeidsmarkt in de VS is momenteel de voornaamste bron van dit risico. Echter, omdat een intern gedreven groeivertraging in ieder geval deels kan worden opgevangen door beleidsmakers, is de negatieve impact in de financiële markten minder groot dan in het cost-push inflatie-scenario. Lager dan verwachte bedrijfswinsten in combinatie met lagere waarderingen zorgen voor een kleine min.
Boom Bust: In dit scenario weten de markten het positieve sentiment van 2025 nog even vast te houden, om vervolgens tegen een flinke teleurstelling aan te lopen. Zo’n teleurstelling kan veel vormen aannemen, zoals een oorlog, natuurramp of financiële crisis, maar deze moet significant genoeg zijn om door een verlies aan vertrouwen de economische groei flink te vertragen. Momenteel is de voornaamste kandidaat de teleurstelling rondom AI, maar ook het instorten van de cryptomarkt is een mogelijkheid. En in de wetenschap dat er een nieuwe Fed president komt, zou het vertrouwen in de VS ook kunnen gaan wankelen, met volatiliteit in de dollar en Amerikaanse obligatiemarkt tot gevolg.
Boom Boom: In dit scenario trekken de financiële markten het positieve sentiment van 2025 door. De groei, inflatie en het monetair beleid volgen het smalle pad, terwijl optimisme over de toepassing van nieuwe technologie toeneemt. De financiële markten weten in dit scenario ‘double digit’ rendementen te generen op basis van stijgende winsten en waarderingen.
De financiële markten zijn 2026 voorzichtig positief gestart, maar uit de laatste ontwikkelingen in Venezuela blijkt maar weer dat risico uit onverwachte hoek kan komen. Overigens niet omdat Venezuela op zichzelf een groot risico vormt, maar omdat het de start kan zijn van meerdere interventies door Trump. Tot het zover is zullen de markten met name de inflatie- en arbeidsmarktcijfers uit de VS nauwgezet beoordelen, alsmede de aankondiging van de beoogde nieuwe Fed president.
De beste wensen voor 2026!
DOOR: WOUTER STURKENBOOM, Chief Investment Officer
Mocht u geïnteresseerd zijn in onze uitgebreidere visie over 2026, luister hier dan onze podcast:
🍏 Apple: Podcast Wat brengt 2026 voor beleggers?
🔈 Spotify: Podcast Wat brengt 2026 voor beleggers?